维度 | 瑞幸咖啡 | 百胜中国 |
市场份额 | 提升 6 个百分点至 38% | 提升 2 个百分点至 42% |
外卖渗透率 | 从 46% 升至 68% | 从 45% 升至 51% |
新增用户 | 2300 万（下沉市场占比 72%） | 800 万（会员复购率提升至 75%） |
订单密度 | 单店日均外卖订单增 45% | 单店日均外卖订单增 22% |
数据来源：公司财报 + 吴老师团队测算（2025.9.30）
瑞幸通过激进补贴实现 “弯道超车”，在库迪收缩之际抢占下沉市场；百胜则依托精准补贴巩固基本盘，会员复购率创三年新高，印证 “补贴效率 = 补贴力度 × 用户匹配度” 的核心公式。
（二）短期之 “失”：利润与结构的双重压力
瑞幸：利润牺牲换增长
配送费用激增导致经营利润率从 18.2% 降至 11.6%，较百胜中国低 0.9 个百分点。更严峻的是，补贴依赖形成路径锁定 —— 取消 9.9 元活动后，单日订单量环比下滑 28%，被迫重启优惠，陷入 “补贴 - 增长 - 亏损” 的循环。
百胜中国：增长瓶颈显现
外卖收入增速（32%）较瑞幸低 18.2 个百分点，年轻用户占比仅 35%（瑞幸为 62%）。补贴集中在传统套餐，新品引流效果不足，三季度新品外卖销量占比仅 8%，低于行业平均的 15%。
（三）长期影响：能力构建与风险积累
四、细分投资机会：三类核心标的筛选逻辑
基于补贴大战的分化特征，吴老师团队通过 “补贴效率 - 盈利韧性 - 长期能力” 三维框架，筛选三类核心标的：
（一）高性价比标的：补贴可控 + 盈利稳健
核心优势：外卖收入增长与利润率提升同步实现，会员体系降低平台依赖，2025Q3 股息率达 3.2%，动态 PE 仅 22 倍，低于行业均值 28 倍。
