平台补贴规模空前：饿了么 “优店腾跃计划” 投入超 10 亿元，涵盖费率优惠、流量支持等六大维度；美团第三批助力金覆盖 1.3 万家门店，现金直补比例达 100%；京东则以 “0 佣金入驻” 快速抢占下沉市场，上线 40 天日订单破百万。

品牌参与度分化：高频刚需赛道补贴渗透率超 80%，瑞幸、库迪等咖啡品牌补贴力度达单品价的 30%-50%；而百胜中国所在的西式快餐赛道补贴渗透率仅 35%，单品优惠幅度控制在 15% 以内。

成本压力传导显著：三季度餐饮行业平均外卖履约成本同比上升 28%，其中配送费占比从 12% 升至 19%，中小品牌净利润率被压缩至 5% 以下，行业洗牌加速。

收入端爆发式增长：2025Q3 营收 152.9 亿元，同比激增 50.2%，其中外卖收入占比达 68%，较去年同期提升 22 个百分点，日均外卖订单突破 180 万单；

利润端显著承压：配送费用同比暴涨 211.4% 至 28.9 亿元，占营收比例从 9.1% 飙升至 18.9%，导致归母净利润同比下滑 2.7% 至 12.8 亿元；

用户与份额双升：通过 “9.9 元咖啡”“满 30 减 15” 等补贴，三季度新增用户 2300 万，下沉市场门店外卖订单占比达 72%，行业市占率从 32% 提升至 38%。

外卖收入成核心引擎：2025Q3 外卖收入同比增长 32%，占餐厅收入比例首次突破 51%，其中肯德基外卖订单量同比增长 28%，必胜客达 25%；

盈利水平逆势提升：通过精准补贴与私域转化，经营利润率从 2023Q3 的 11.1% 稳步提升至 12.5%，显著优于行业平均的 8.3%，归母净利润虽下滑 5.1%，但主因投资收益波动而非经营恶化；

会员渠道贡献突出：60% 的外卖订单来自会员体系，通过自有 APP 发放优惠券降低平台依赖，第三方渠道佣金占比从 18% 降至 14%，成本控制效果显著。

价格敏感型需求释放：2025Q3 外卖用户中，“补贴驱动型” 占比从 2024 年的 35% 升至 48%，下沉市场这一比例达 62%，9.9 元咖啡、19.9 元套餐成为引流核心抓手；

即时性需求持续增长：上半年外卖行业交易额突破 1.2 万亿元，同比增长 18%，其中 “30 分钟达” 订单占比超 70%，补贴加速用户从堂食向外卖迁移；

品质要求同步提升：用户对配送时效、包装质量的投诉率同比下降 12%，倒逼品牌在补贴同时优化服务，百胜中国甚至推出 “超时免单” 政策提升体验。

瑞幸的潜在机遇：补贴期积累的海量数据反哺供应链，云南咖啡豆采购比例从 30% 升至 55%，成本下降 12%；私域运营初见成效，自有 APP 订单占比从 8% 升至 15%，若能持续降低平台依赖，有望实现盈利修复。

百胜的隐忧释放：外卖收入占比突破 50% 后，堂食客流同比下滑 8%，线下体验优势弱化；依赖成熟品类补贴，数字化投入不足，AI 点餐渗透率仅 28%（瑞幸为 65%），长期恐失技术红利。

共性风险预警：平台补贴退坡风险加剧，美团已传出 2026 年助力金减半的消息，若品牌自身造血能力不足，订单量可能断崖式下滑，中小品牌面临淘汰危机。

筛选标准：外卖补贴费用占比＜15%+ 经营利润率＞12%+ 会员收入占比＞50%；

代表标的：百胜中国（YUMC）

筛选标准：私域订单占比环比提升＞5%+ 供应链成本同比下降＞8%+ 市占率提升＞3 个百分点；

代表标的：瑞幸咖啡（LKNCY）

筛选标准：与头部平台深度合作 + 细分场景市占率＞25%+ 外卖毛利率＞25%；

代表标的：煲珠公（未上市）、蜜雪冰城（MXB）

核心仓位（70 亿元）：60 亿元配置百胜中国（持仓周期 12-24 个月），10 亿元配置餐饮 ETF（515700），锁定业绩红利；

卫星仓位（20 亿元）：布局瑞幸咖啡（12 亿元）与蜜雪冰城（8 亿元），把握转型机遇；

现金储备（10 亿元）：若百胜中国外卖利润率突破 13%，加仓至核心仓位 80 亿元。

进攻仓位（14 亿元）：8 亿元配置瑞幸咖啡（止损线 - 15%），6 亿元配置美团 - W（03690.HK，把握平台盈利修复）；

防守仓位（4 亿元）：配置百胜中国，设置 10% 止盈线；

交易触发机制：当瑞幸私域订单占比突破 20% 加仓 2 亿元，美团外卖利润率回升至 15% 加仓 1 亿元。