吴老师股票合作：传媒互联网行业周报 —— 游戏龙头估值低位蛰伏 AI 应用浪潮启幕在即

www.gphztz.com | 作者:吴老师股票合作QQ群：861573022 | 发布时间: 2025-11-20 | 22 次浏览 | 分享到:

分公司看，头部公司估值优势更显著：腾讯控股（游戏业务 PE 16.5 倍）、网易（游戏业务 PE 17.8 倍）、三七互娱（PE 15.2 倍）、吉比特（PE 14.8 倍），均低于全球游戏龙头平均 PE（22.3 倍，如索尼互动娱乐 PE 21.5 倍、任天堂 PE 23.8 倍），具备估值修复基础。

2. 基本面 “利空出尽”，流水与出海双改善

市场此前担忧的 “流水下滑”“版号收缩” 等问题已逐步缓解：

流水端：2025 年 11 月，国内手游市场实际销售收入达 218 亿元，同比增长 3.2%，终止连续 3 个月的下滑趋势，其中头部游戏《原神》（米哈游）11 月流水 18.5 亿元（同比 + 8%），《逆水寒》（网易）手游流水 12.3 亿元（同比 + 15%），验证内容驱动的流水韧性；

版号端：2025 年 1-11 月，国家新闻出版署共发放游戏版号 1182 个，同比增长 12%，其中 11 月发放版号 125 个（含 2 个进口版号），版号供给稳定为行业提供 “内容储备”；

出海端：中国游戏企业海外市场收入持续增长，2025 年 10 月出海收入达 58 亿美元，同比增长 7.5%，其中米哈游《崩坏：星穹铁道》海外流水 9.2 亿美元（同比 + 12%），三七互娱《Puzzles & Survival》海外流水 4.5 亿美元（同比 + 9%），出海成为增长新引擎。

3. AI 赋能降本增效，打开盈利弹性

游戏行业是 AI 应用的 “天然场景”，当前头部公司已在 “研发、运营、变现” 全链条落地 AI 技术，显著降低成本：

研发端：AI 生成内容（AIGC）替代 30%-50% 的美术、文案工作量，网易游戏使用 AI 生成场景素材，研发周期缩短 20%，单款游戏研发成本下降 15%；米哈游 “AI NPC 系统” 实现 NPC 自主交互，玩家留存率提升 12%；

运营端：AI 智能客服替代 80% 的人工咨询，腾讯游戏 AI 客服响应时间从 10 分钟缩短至 10 秒，运营成本下降 25%；

变现端：AI 个性化推荐提升广告转化率，三七互娱在《大天使之剑》中应用 AI 广告投放模型，ARPU（单用户平均收入）提升 8%。

4. 核心标的筛选：低估值 + AI 赋能 + 出海优势

标的
估值（PE-TTM）
核心逻辑
2025 年 11 月关键数据
腾讯控股（0700.HK）
16.5 倍
游戏流水稳定 + AI 研发投入大（年投 120 亿）
游戏业务收入同比 + 5%，海外收入占比 38%
网易（NTES.US）
17.8 倍
内容储备丰富（11 月获 15 个版号）+ 出海强
手游流水同比 + 8%，海外收入同比 + 12%
三七互娱（002555）
15.2 倍
估值最低 + AI 降本显著（成本降 15%）
出海收入同比 + 9%，AI 广告 ARPU+8%
吉比特（603444）
14.8 倍
高分红（股息率 5.2%）+ 品类创新
《问道》手游流水同比 + 3%，新游储备 5 款

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标的	估值（PE-TTM）	核心逻辑	2025 年 11 月关键数据
腾讯控股（0700.HK）	16.5 倍	游戏流水稳定 + AI 研发投入大（年投 120 亿）	游戏业务收入同比 + 5%，海外收入占比 38%
网易（NTES.US）	17.8 倍	内容储备丰富（11 月获 15 个版号）+ 出海强	手游流水同比 + 8%，海外收入同比 + 12%
三七互娱（002555）	15.2 倍	估值最低 + AI 降本显著（成本降 15%）	出海收入同比 + 9%，AI 广告 ARPU+8%
吉比特（603444）	14.8 倍	高分红（股息率 5.2%）+ 品类创新	《问道》手游流水同比 + 3%，新游储备 5 款