吴老师股票合作：债市策略报告 —— 震荡格局下的结构性机会与定制化配置方案

www.gphztz.com | 作者:吴老师股票合作QQ群：861573022 | 发布时间: 2025-11-19 | 39 次浏览 | 分享到:

外资配置稳定：债券通日均成交额较上线首月增长 30 倍，境外机构持有国债规模达 2.1 万亿元，占比 48.5%，对利率债的配置需求持续稳定，成为市场重要的长期资金来源。

（三）估值特征：部分品种存在显著价值洼地

与资金流向形成呼应的是，债市估值呈现 “局部高估与洼地并存” 的特征：

长端利率债估值修复空间：30 年期国债收益率当前为 2.25%，较近三年均值低 18 个基点，但考虑保险资金增配需求，吴老师团队测算合理估值中枢可降至 2.1%，仍有 15 个基点下行空间。

信用债估值分化：AAA 级城投债利差已压缩至历史 25% 分位，但科创债因政策溢价尚未充分释放，利差较普通信用债高 20-30 个基点，存在估值修复机会；弱资质主体利差处于历史 80% 分位，风险溢价显著。

跨市估值联动：可转债估值与正股分化，部分高平价低溢价的可转债对应正股 PE 低于行业均值，存在 “债底保护 + 股性弹性” 的双重机会，当前可转债指数整体溢价率 28%，处于近三年 40% 分位。

二、核心逻辑：结构性机会的三重驱动力量

（一）政策端：宽松基调与结构引导共振

货币政策宽松与财政政策发力形成政策组合拳，为债市结构性机会提供底层支撑：

货币政策持续宽松：央行明确实施适度宽松的货币政策，2025 年已多次降准降息，市场预期三季度仍有 5-10BP 降息空间，DR007 中枢有望维持在 1.5%-1.6% 区间，资金面宽松格局延续。

财政发力精准滴灌：1.3 万亿元超长期特别国债重点支持 “两重”“两新” 项目，既带来利率债供给压力，也通过基建投资托底经济预期，形成 “供给冲击与需求支撑” 的平衡。

（二）资金端：增量资金与结构调整驱动

各类机构的配置需求变化成为结构性机会的核心驱动，资金流向决定收益分化：

长期资金增配需求：保险资金因负债端久期拉长，对超长期债券的配置需求迫切，测算显示每 1000 亿元新增保费将带动 30 年期国债需求增长 150 亿元，推动长端收益率下行。

避险资金寻求安全垫：经济增速放缓背景下，理财资金风险偏好下降，1 年以内短久期品种需求旺盛，同业存单发行利率持续低于 MLF 利率，形成无风险套利空间。

跨境资金持续流入：中国国债纳入国际指数比例提升，境外机构对人民币债券的配置需求稳定增长，2025 年上半年外资净增持利率债达 860 亿元，较去年同期增长 22%。