（三）市场预期逆转：从 “笃定降息” 到 “彻底无望”
利率市场对 12 月降息的预期在一个月内完成 “过山车” 式反转：
二、市场重构：政策真空下的资产配置逻辑
（一）跨资产定价逻辑切换：从 “宽松交易” 到 “分歧交易”
非农推迟后，资产价格不再聚焦 “降息幅度”，而是围绕 “政策不确定性” 重新定价，呈现三大特征：
股债 “弱相关性” 打破：以往美联储政策明朗期，美股与美债收益率多呈负相关，但 11 月以来两者同步震荡 —— 标普 500 波动率指数（VIX）升至 18，10 年期美债收益率波动率同步升至 22%，反映市场对多空逻辑的纠结；
板块分化极致演绎：利率敏感型成长股（如纳指成分股）回调 1.2%，但高股息防御股（如可口可乐、强生）逆势上涨 3.5%，银行股因净息差预期稳定获北向资金增持超 20 亿元；
美元资产成 “避风港”：美元指数与黄金同步上涨 0.8%，打破 “美元强则黄金弱” 的传统规律，显示资金同时规避政策风险与通胀风险。
（二）核心投资机遇：三类分歧适配型标的
吴老师团队通过 “政策敏感度 + 估值安全边际 + 流动性溢价” 三维框架，筛选出三类核心标的：
政策免疫型防御标的：
流动性受益型标的：
