私募基金老吴：解读近期债市调整的核心逻辑与应对策略——兼论股票投资合作机遇

www.gphztz.com | 作者:吴老师股票合作QQ群：861573022 | 发布时间: 2025-12-31 | 32 次浏览 | 分享到:

二、债市调整的核心成因：多因素共振下的短期承压

吴老师团队分析认为，本次债市调整并非单一因素驱动，而是“资金面收紧+政策预期扰动+市场情绪宣泄”多因素叠加的结果，且核心矛盾集中在短期流动性变化与政策预期差，并非基本面的根本性逆转。具体可拆解为三大核心成因：

（一）资金面阶段性收紧，年末流动性供需失衡

流动性是债市的“生命线”，近期资金面的边际收紧是推动债市调整的直接导火索。一方面，临近年末，银行面临MPA考核、存款准备金补缴等季节性压力，叠加企业年终分红、财政集中支出收尾等因素，市场资金需求集中上升，推高了短期市场利率。2025年12月以来，银行间市场7天期质押式回购利率（DR007）中枢从1.8%升至2.2%，一度突破2.5%，显著高于央行政策利率水平，反映出市场流动性偏紧的状态。

另一方面，央行公开市场操作态度的边际变化加剧了资金面紧张预期。11月以来，央行逐步从前期的“净投放”转向“净回笼”，截至12月25日，央行当月公开市场净回笼资金超3000亿元。虽然央行的净回笼操作主要是对冲前期投放的短期流动性，属于常规流动性管理，但在年末资金需求旺季，这一操作被市场解读为流动性宽松周期临近尾声的信号，进一步强化了债市的调整情绪，引发部分机构提前减持债券以应对流动性压力。

（二）政策预期调整与市场传闻扰动，放大情绪波动

政策层面的预期变化与市场传闻的扩散，是本次债市调整的重要推手。其中，公募基金费率新规传闻对债市情绪的扰动最为显著。市场传言监管层将出台针对公募基金的费率改革政策，可能进一步降低债券基金的管理费率，这一传闻直接削弱了债基对机构投资者的性价比吸引力，引发市场对债基大规模赎回的担忧。叠加2025年以来纯债基金业绩表现偏弱、“固收+”基金年末为锁定收益进行资产调整，市场对债基赎回的担忧被持续放大，推动部分机构提前抛售债券以应对潜在的赎回压力。

此外，近期宏观经济数据的边际改善也引发了市场对政策宽松力度减弱的预期。11月工业增加值、社会消费品零售总额等核心经济数据同比增速均超市场预期，显示出宏观经济逐步企稳回升的态势。虽然经济复苏基础尚不牢固，但部分投资者担忧随着经济基本面的改善，央行可能会逐步退出前期的宽松政策，这一预期直接导致债市多头情绪消退，部分资金选择获利了结。

（三）债市前期涨幅过大，交易拥挤引发获利回吐

从市场自身运行逻辑来看，本次调整也是对前期债市过度上涨的一次“修正”。2025年上半年，在资产荒背景下，资金大量涌入债市，推动债券价格持续上涨，收益率不断下行，10年期国债收益率一度跌至2.5%以下的低位。截至10月末，纯债基金年内平均收益率达4.2%，吸引了大量增量资金入场，导致债市交易拥挤程度显著上升，市场对利空因素的敏感度大幅提高。

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